建議逐步打消對晨鳴的成見:過去的幾年投資者難以從晨鳴紙業股票投資上獲取盈利，這種屢屢“受傷”的經歷使部分投資者甚至不再關心晨鳴，無論它向好還是向壞發展。但成見從來是投資“天敵”，因乾坤始終在變，晨鳴亦在變。

過往投資晨鳴難以獲利的背景是04年紙業開始過剩，企業難以逆行業而行，資本開支的巨幅增長甚至無法提振絲毫盈利，規�；蜃兂闪觿荩�晨鳴走向估值洼地。06年我們曾看空晨鳴，但07年初以來我們逐步改變對它的觀點，原因非指望其造紙環節未來會迎來怎樣的輝煌，而是其湛江項目的即將啟動，因為在我們看來，造紙環節固有的估值洼地已經無法通過它自身可以改變，改變的途徑惟有建設上游，晨鳴開始做了，我們則沒理由抱持成見，除非市場擁有眾多機會選擇，因而，當市場整體可選擇品種越發缺乏的時候，晨鳴受關注具有了環境基礎。

我們仍不能說湛江林漿項目晨鳴最終能夠取得預期盈利，但它符合我們認為的行業方向，晨鳴也許仍有經營管理方面的諸多缺陷，但其軍事化管理讓我們仍期待其執行力成為項目成功的重要支持，畢竟這種執行力最怕用在了錯誤的戰略方向。

林漿基地建設順利推進:近期公司公告了董事會通過的幾項議案，其中一項是擬與中國林業集團公司、湛江市國有資產經營公司合資經營雷州林業局。我們了解三方將組建合資公司，晨鳴持有48%股權，經營林地規模為59萬畝。

公司計劃用5年的時間建成共計300萬畝林地，其中自營和合作各150萬畝，每年建設各30萬畝。06年公司自營林地6萬畝，目前已擁有自營林地30萬畝，其中20萬畝完成了種植。

此外，公司70萬噸漂白化學闊葉漿設備全球招標也將開始，漿線計劃于2010年投產。

下半年紙業盈利將好于上半年:上半年公司實現營業收入68億元，同比增長11.7%；實現凈利潤3.9億元，同比增長31.2%；EPS=0.26元。增長率盈利快于收入，原因是第二季度產品毛利率明顯回升，并達到最近6個季度的最高點�；�于競爭環境改善和闊葉漿價下跌預期，我們去年中期提出的“拐點將至”預計會在下半年繼續有效改善行業盈利，而7月份晨鳴盈利已經超過上半年月均盈利的50%左右，公司同時預增了前三季度盈利將同比增長50%以上。

林業將成為公司未來價值增長主力:我們看好林業的長期價值，是由于中國木材需求增長一直快于供給增長，供求缺口持續擴大，價格呈漲勢。而不斷擴大的缺口還正在受到前進口國出口限制，尤其是俄羅斯將于09年將原木出口關稅由目前的6.5%上調到80%，而中國原木進口量的60%左右由該國提供。在國內速生木材的使用上，占70%的主干部分用于旋切板材，剩余的30%中枝丫材用于纖維板、次干部分用于制漿，即速生林的主要用途顯著地集中于人造板領域，而后者近年年均需求增長保持在20%左右。我們判斷晨鳴規劃的300萬畝林地木材使用結構會按照市場利潤率排序。

我們測算公司林業當前內在價值為7.30元/股（股本采用假設H股發行后的股本21.13億股，下同），漿廠為4.37元/股，紙業為5.48元/股（對應P/E12M=11.1X），則林漿紙綜合的內在價值為17.15元/股（對應P/E12M=34.9X）。林漿價值11.67元/股已經是其多年構建的造紙業務價值的2倍多，林漿尤其是林業不僅價值顯著，而且其在公司總體價值中的比例會進一步上升。因此，進入上游的晨鳴已經不同以往純粹造紙業務的時期。